周易占卜源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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周易占卜　　(🚧)来源：源达

周易占卜　　投资要点

周易占(📰)卜　　券商金股有哪些特征(🏘)？

周易占卜　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基(🎮)金持仓等公开信息的滞后性，能(🙏)够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券(🙎)商金股的股票池数量(🔗)充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

周易占卜　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除(📓)港股、美股、ETF、ST股票，每月(🧠)首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策(😎)略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

周易占卜　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年(🕥)指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股(🎳)能力较强；而在指数熊(🍝)市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显(🧀)。

周易占卜　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以(🍀)上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更(🥞)强，其金股的超(🔧)额收益和稳(🍣)定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金(💣)流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、(🛄)自(🚓)由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个(🥥)股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相(🚚)对沪深300的超额收益率为185.85%，年化(🆙)收(🚥)益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、(🌡)同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄(👲)金、紫金矿业、纽威股份、(👁)华荣股份、锦波(🈚)生物、同力股份。

周易占卜　　风险提示

周易占卜　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有(🗳)哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募(🍀)基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有(⛴)滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之(💢)前(㊗)公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

周易占卜披露类型

披(⛺)露内容

法定披露(🌐)时限

数据滞后性

周易占卜季度报告

前十大重仓股

周易占卜季度结束之日起15个工作(🛰)日内

周易占卜约1–3个月

半年度报告

周易占(🌜)卜全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

周易占卜2个月

年度报告(🚎)

周易占卜全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理(🐽)办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”(🦓)，能够接触到一(⛔)手公开行业和公司信(🥞)息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风(🍛)格特征进行行业选择，形成月(🕳)度金(⏰)股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择(🐐)，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

周易占卜　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

　　资料来源：源达信息证券研究所

周易占卜　　券商(⚽)金股的股(🏒)票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库(🛀)，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度(😸)金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证(⏯)券研究所

周易占卜　　金(🌤)股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据(🕧)单只股票券商推荐(🕚)家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以(👎)上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

周易占卜　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

周(🐃)易占卜　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金(📒)股推荐对象(💺)为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

周易占卜　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本(🤘)全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的(📴)行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

周易占卜　　二、券商金股的复盘和回测

周易占卜　　对全部金股(🕵)建立组合进行(🗂)回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池(🦒)，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策(🛎)略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益(🥉)率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股(🚇)走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也(🥀)反映出券商金股能(🐕)够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

周易占卜　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🔧)究所

周易占卜　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股(🌖)策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映(👝)出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方(🏸)式规避风(🍢)险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益(📄)，2025年至今取得正的绝(🏠)对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

周易占卜年份

周易占卜01月

02月

03月

04月

周易占卜05月

06月

07月

08月

周易占卜09月

周易占卜10月

周易占卜11月

12月

合计

周(😯)易占卜2018

周易占卜0.26

-2.19

0.99

周易占卜-2.55

1.87

周易占(🍳)卜-7．00

周易占卜0.14

周易占卜-5.94

周易占卜0.49

周易占卜-10.09

2.07

-2.63

-22.66

周易占卜2019

周易占卜2.91

周易占卜16.17

周易占卜9.57

-2.63

-5.44

5.76

1.74

周易(💙)占卜2.73

周易占卜1.59

周易占卜2.36

0.39

8.43

50.92

2020

3.04

4.52

-7.36

周易占卜6.55

3.37

12.17

周易占卜13.2

4.14

周易占卜-7.37

周易占卜2.88

周易占卜3.80

周易占卜6.35

周易占卜52.9

周易占卜2021

2.37

周易占卜-1.96

周易占(🥂)卜-2.69

周易占卜4.06

周易占卜6.09

周易占卜6.13

3.02

周易占卜4.29

-4.41

-0.08

周易占卜5.4

-0.58

周易占卜23.06

2022

周易占卜-11.70

周易占(🔴)卜2.77

-8.79

-9.93

周易占卜6.54

周易占卜9.55

周易占卜-0.12

周易占卜-4.99

-6.35

1.53

周易占卜2.65

周易占卜-2.98

周易占卜-21.81

2023

6.51

周易占卜-0.07

-2.09

-0.66

-3.15

2.99

周易占卜-3.58

周易占卜-5.71

-2.09

-2.91

1.69

周易占卜-2.49

周易(🤭)占卜-11.51

周易占卜2024

-16.61

12.48

周易占卜2.77

1.40

-1.26

-5.06

-2.37

-4.45

周易占卜19.24

-0.15

1.66

周易占卜-1.17

周易占卜2.25

周易占卜2025

周易占卜0.60

4.40

周易占卜(🐕)0.28

-0.91

0.86

周易占卜1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息(⚪)证券研究所

周易占卜　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

01月

02月

周易占卜03月

04月

周易占卜05月

周易占卜06月

周易(🌺)占卜07月

08月

09月

10月

周易占卜11月

周易占卜12月

周易占卜合计

周易占卜(😱)2018

-1.28

周易占卜2.54

周(😥)易占卜1.16

周易占卜1.31

2.19

周易占卜1.95

0.47

周易占卜0.68

-0.78

周易占卜-0.75

周易占卜-0.16

周易(🍏)占卜2.19

周易占卜7.27

2019

0.25

-1.71

1.53

-1.17

1.32

2.83

周易占卜2.44

周易占卜3.44

周易占卜0.88

周易占卜1.42

周易占卜1.99

周易占卜0.93

周易占卜19.81

2020

周易占卜3.29

4.43

周易占卜-0.89

周易占卜1.22

3.09

4.2

0.34

周易占卜2

-1.29

1.89

-0.19

3.21

27.97

周易占卜2021

周易占卜2.48

周易占卜-1.99

0.58

2.02

周易占卜(🎑)1.31

5.7

周易占卜6.9

1.59

-3.78

周易占(🦀)卜-0.38

周易占卜2.77

周易占(🥞)卜-1.91

周易占卜16.86

2022

-2.25

0.02

周易占卜-1.23

周易占卜-0.43

1.05

0.4

3.17

-1.94

周易占卜1.33

4.37

周易占卜-5.3

周易占卜-0.9

-1.49

2023

-0.97

-0.13

周易占卜-1.28

0.82

0.53

2.05

-5.64

0.09

-1

-0.61

周易占卜1.54

周易占卜-0.27

-4.48

2024

周易(🏟)占卜-4.23

周易占卜2.75

周易占卜1.38

0.4

周(⏲)易占卜0.25

0.72

周易占卜-1.89

周易占卜-0.33

周易占卜-2.86

-2.01

周易占卜0.58

周易占卜0.8

周易占卜-5.18

周易占卜2025

3.09

-0.23

0.71

周易占卜2.41

-1.24

周易占卜0.39

5.49

周易占卜　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

周易占卜　　(🎇)进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的(📪)金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月(🏙)度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超(🌄)额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区(🥔)间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而(🏟)当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分(🙋)个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推(🧕)荐家数的不同，券商金股收益(🤕)对比

周易占卜　　资料来源：每市，Wind，源达(🐃)信息证券研究所

周易占卜　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

4家及以上推荐的金股组合

周易占卜2-3家推荐的金股组合

周易占卜独家推荐的金股组合

组合收(🍝)益（%）

31.29

51.15

74.16

组合超额收益率(❇)（%）

31.43

51.29

周(📏)易占卜74.30

周易占卜年化组合收益率（%）

3.86

周易占卜5.90

8.01

周易占卜年化波动率（%）

15.04

8.81

周易占卜7.02

周易占卜最大回撤（%）

-58.31

-33.70

周易占卜-26.28

夏(♌)普

0.19

周易占卜0.64

周易占卜1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

周易占卜　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣(💏)金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波(👈)动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率(🧕)1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

周易占卜　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

周易占卜项目

小券商推荐金股

大券商推荐(🚐)金股

组合收益（%）

周易占卜43.35

69.5

年化组合收益（%）

周易占卜5.12

周易占卜7.59

年化(💦)波动率（%）

7.08

周易占卜6.89

周易占卜(🏿)最大回撤（%）

-30.41

-27.32

周易占卜夏普

0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）(🗂)首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和(😘)非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高(💎)达142.38%，远高于非首次推荐的(🤱)57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

周易占卜　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

周易占卜项目

首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

142.38

57.40

周易占卜(🐀)年化组合收益（%）

13.06

周易占卜6.49

年化波动率（%）

11.87

6.58

周易占卜最大回撤（%）

-35.70

-27.63

夏普(♐)

周易占卜1.11

0.98

周易占卜　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

周易占卜　　三、优选金股策略

周易占卜(🎨)　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优(🌅)选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利(🆙)润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股(🈺)和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

周易占卜　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同(🧕)花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤(🚤)峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　(🦅)　图10：(🍃)2019年至(⏩)今，优选金股组合、全部(👝)券(🥘)商(🚵)金股组(👶)合，以及沪深300的收益率对比

周易占卜　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

周易占卜2020

周易占卜2021

2022

2023

周易占卜2024

周(♈)易占卜2025（至今）

组合收益率（%）

76.28

56.28

周易占卜10.38

-20.32

-17.22

周易占卜21.48

周易占卜14.23

周易占卜超额收益率（%）

周易占卜40.21

29.07

15.57

周易占卜1.31

-5.84

6.8

15.25

　　资料来源：(🤝)Wind，源(🚼)达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

周易占卜　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差